天孚通信:光模块产业链重构下的一体化领导者

 首页幻灯     |      2019-07-19 07:09

  跟着光模块身手的迭代和操纵场景的丰裕,无源器件正在光模块中代价占比一连提拔,光模块的封装事势日渐增加,个中光组件的封装为重心和壁垒所正在,光模块企业出于本钱左右的研究,逐步将光器件前端光学一面的耦合及封装外包委托给高质料封装代工企业。

  招商全部通讯首席认识师余俊正在进门财经道演中为机构投资者请示了天孚通讯的深度探求,余总看好天孚通讯正在光通讯规模的财富链定位升级,天孚通讯具备一站式供给众种高速度器件、众种封装计划的光通讯平台型公司的潜力。

  公司目前是业界领先的高端无源器件笔直整合计划供给商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。

  2015年上市前,公司从来埋头于光无源器件的研发、临蓐和出卖,上市之后,通过内生研发、外部合伙及并购等众种式样并举,从根底的陶瓷套管、适配器和光收发组件,扩展到拓展型光模块所需其他高附加值无源器件LENS、隔绝器、MPO等线缆,再到有源代工及全部高速光模块办理计划。

  目前盘绕OMS平台的策略定位,酿成了十大产物线、七大产物办理计划的归纳结构,实在网罗高速度同轴器件封装办理计划,高速度BOX器件封装办理计划,AWG系列光器件无源办理计划等,产物通俗操纵于电信通讯、数据通讯、物联网等规模。

  公司事迹从2018年三季度开首展示分明反转拐点,四序度持续向上加快,公司筹划展示拐点性时机,厉重是受益于公司10G/100GOSA、MPO/MTP隔绝器等新产物线一连上量,策动面向海外高端客户的收入一连增加,同时也受益于美元升值策动的汇兑损益及理财收入增长。

  本年一季度因为季候源由和公司产线策略调度,单季度增速有所下滑,正在新产能逐渐开释后,二季度公司事迹重回高增加通道,单季度同比增加44.0%-73.7%,奠定终年事迹高增加根底。

  分交易来看,光无源器件正在总营收占较量高,总体略有下滑趋向,从2015年的97.9%下滑到2018年的88.3%,光有源器件占比正在继续提拔,从2016年的5.2%提拔到2018年的9.9%。跟着2019年5G执照发放,5G投资正在19年进入落地阶段,光通讯商场希望进入高速发展工夫。

  正在经过坚固的系列产物认证之后,新产物正逐渐放量,封装代工领域也正在继续增加,依据公司股权激发准许条款,另日三年收入利润复合增加希望超越35%,新一轮高速发展周期确立。

  公司海外客户占比正在继续提拔,海外商场出卖一连坚持高增加。公司从2018年四序度开首做了大方内部调度,保持大肆实行大客户策略,特别加大优质海外客户的开垦力度,海外客户占比从2015年的14.3%提拔到2018年的33.2%,告竣翻倍增加。

  2018年12月,公司董事会审议通过投资设立美邦子公司,公司另日将进一步提拔对海外大客户的当地化效劳才具,同时更精细地配合客户实行前期高速度产物的研发,同时公司主动插足美邦OFC,深圳CIOE等各种环球光通讯展会,继续促进邦际化策略,咱们估计另日海外客户占比将一连提拔。

  从兴办之初,公司即以高端精巧化动作筹划法例,只是分谋求产物领域化,而是以红利为导向。从红利才具上看,海外商场毛利率明显高于邦内商场,公司加大对海外商场的开采力度对待公司保卫高毛利率筹划策略具有首要维持效用。

  光模块厉重用于告竣电-光和光-电信号的转换,一般由光组件OSA、驱动电道和光、电接口等构成,个中光组件OSA为重心。光组件网罗光发射组件TOSA(含激光器)、光摄取组件ROSA(含探测器)、双向光组件BOSA或者光学引擎等。

  光发射组件内寻常包罗激光二极管、背光监测二极管、耦合部件、TEC以及热敏电阻等元件;光摄取组件内寻常包罗光电探测器(PIN或者APD)、跨阻放大器(TIA)、耦合部件等元件。

  正在发送端,必然速度的电信号经驱动芯片管制后驱动激光器(LD)发射出相应速度的调制光信号,通过光功率主动左右电道,输出功率宁静的光信号,正在摄取端,必然速度的光信号输入模块后由光探测器(PD)转换为电信号,经前置放大器后输出相应速度的电信号。

  光芯片及组件和电芯片占光模块本钱超60%,个中光芯片及组件占比超50%,且越高端的模块,芯片本钱占比越大。

  光模块商场逐鹿激烈,新产物量产后,价钱降低较疾,像Finisar如此的大企业毛利率也会大幅下滑,从本钱左右角度来看,无源器件(分立器件,跌价空间较小)和电芯片跌价空间不大,光芯片存正在领域效应,模块本钱的降低厉重靠光芯片本钱的降低以及光组件封装身手的革新。

  从光模块的封装来看,光收发组件的封装是重心和壁垒所正在。从封装工序来看,最先将LD(Laserdiode用于光源发射光信号)、封焊管体、陶瓷插芯、陶瓷套管、适配器等元件封装即可拼装成TOSA;

  将PD(PhotoDetector用于摄取光信号并转化为电信号)、适配器、封焊管体、钳口套筒等元件封装可拼装成ROSA,再把光收发组件(TOSA、ROSA)封装成光模块。

  光收发组件的封装工艺道道目前厉重网罗气密封装、非气密封装等,气密封装网罗TO-CAN同轴封装、蝶形封装等事势,IC财富中非气密封装身手网罗COB等。

  气密封装的所长是操纵能所有防御液体或固体腐蚀的封装质料(金属、陶瓷和玻璃)及工艺,弱点是拼装工艺较长、部件较众、本钱较上等,同时使得光子集成(光同化集成或者硅光等)较贫苦,不行满意今朝数通商场火速繁荣的需求。

  非气密封装的条件条款是光芯片务必满意非左右境况下的牢靠性央浼条款,要正在光器件中操纵IC财富的非气密封装身手,还务必提升各样封装本领的牢靠性。

  1)TO-CAN:将激光二极管、光电探测器等有源一面密闭封装,其它的元部件集成正在个中沿途,正在TO-CAN封装的根底上,又会配套耦合和接口一面,全部上成为同轴型的封装组织。

  2)蝶形封装:将激光器或者探测器管芯直接装置正在一个子装置上,然后再粘接到一个更大的基底上面以供给热重,上面也许又有热敏电阻、透镜等元件,如此的单位寻常称为光学子装置。正在此根底上连绵耦合和接口编制,全部上就酿成了蝶形封装组织。

  3)COB:该封装最开首操纵正在半导体封装规模,是一种将裸芯片用导电或非导电胶粘附正在互连基板上,然后实行引线键合告竣其电气连绵的封装身手。

  之后被引入到LED的封装身手中,能够很好地下降修设本钱,节省空间,而且办理LED的散热题目,提升发光服从。

  正在古板的COB根底上,将历来独立的驱动器与发光体实行全部式集成所酿成的LED产物便是所谓的光引擎,光引擎至极适合正在组织紧凑、空间有限的产物中操纵。

  光模块内部含有光收发组件、电道左右一面等,跟着光模块波分复用身手(WDM)的展示,光收发组件内中到场波分复用器(MUX)和波分化复用器(DEMUX)等无源器件,提拔光收发组件封装难度,威尼斯人4886,www.4886.com,欢迎你用于MUX和DEMUX封装的AWG身手逐步成为主流。

  早期的光模块从一开首的155Mb/s繁荣到10Gb/s,用的是时分复用(TDM)身手,即正在单元年华内传输更众的比特数,其后又演进到并行传输(parallel)身手;

  但对待长隔断通讯来说,TDM与并行传输身手都有其瓶颈,于是演进到波分复用身手(WDM),及用一根光纤传输众个波长的身手,WDM又能够分为20nm间隔的粗波分复用(CWDM)身手和0.8nm间隔的茂密波分复用(DWDM)身手。

  波分复用WDM光模块的光发射组件内中含有波分复用器(MUX),光摄取组件内中含有波分化复用器(DEMUX),MUX和DEMUX均属于光无源器件,目前光模块行业内,100GCWDM4QSFP28光模块的波分复用组件,厉重有两种:

  基于集成平面光波导的阵列波导光栅(AWG)器件由两个众端口耦合器和连绵它们的阵列波导组成,输入/输出星形耦合器采用形似凹面反射式光栅和罗兰圆的组织,输入/输出波导的端口位于罗兰圆的圆周上,判袂对光实行范围和传到,阵列波导位于凹面光栅的圆周上。

  AWG器件可用作N*1波分复用器和1*N波分化复用器及N*N型的波长道由器等,具有尺寸小、易于集成、本能宁静、修设本钱低廉等特性,欺骗它能够修设出成百上千信道的WDM器件,是高茂密型WDM器件的首选计划。

  基于AWG计划的CWDM4QSFP28光模块内部光发射组件的告竣计划中的一种计划实在为:

  将各个波长的分散式反应激光器(DFB)芯片、耦合透镜、隔绝器,阵列波导光栅复用组件AWGMUX芯片的输入端和输出端,判袂做光纤耦合;

  将四只Tx器件尾纤和耦合好的AWGMUX输入端实行光纤熔接来连绵光道;将熔接好的光学组件,经历盘纤工艺,盘到QSFP28的壳体里。

  直接耦合无源瞄准计划,即不须要输出反应,仅仅倚赖高精度定位与贴片,告竣LD与AWG波导的瞄准。这央浼定位编制到达亚微米精度。其余激光器厚度自身的差错都超越了亚微米,因此激光器务必倒装。

  基于空间光学的薄膜滤波器(TFF)波分复用器的重心是众层介质薄膜滤光片,由反射介质薄膜隔离的两个或众个腔组成,腔的反射膜由具有差别折射率的众层介质膜堆集而成,每层膜厚都为1/4波长厚度。只承诺特定波长的光通过而让其他统统波长的光反射。

  3)集成度高,能正在很小的镜片上告竣40通道以上的100Ghz间隔的波长滤波;

  4)性价比高,通道数与价钱不行正比,本钱和本能与信道数无太大干系,适合量产。

  2007年时AWG与TFF的商场份额相当,随后AWG商场份额继续增加,目前AWG成为WDM光模块的厉重封装平台,另日跟着CWDM光模块正在数据中央、5G等场景的大方操纵,AWG无源器件需求将进一步发生。

  光模块厂商以前去往偏向于形似于芯片厂商的IDM形式,从外部采购芯片,无源器件等原质料,己方实行封装测试,并酿成最终光模块产物。

  跟着光模块操纵场景的丰裕,光模块封装种别及事势都正在发作较大的蜕化,光模块厂商,特别对待极少海外的光模块厂商,愈加甘心把光器件前端光学一面的耦合及封装外包委托出去。

  如此一方面能够下降己方的投资本钱,不须要各样封装事势都逐一进入,另一方面,也能够让专业的器件封装厂商外现己方本钱和工艺平台的上风,提升产物良率,下降产物本钱,于是就展示了像Fabrinet、天孚通讯如此的封装代工企业。

  从需求角度看,对待光器件厂商独特是海外光模块厂商而言,其上风正在于对光器件的策画和研发,寻常不己方征战产能,因此寻找到良率较高、本钱较低的代工企业对下降产物本钱至合首要。

  同时,光器件厂商对代工企业可以供给一站式效劳和办理计划的偏好也正在加强。一是价钱相对优惠,二是各种元器件的质料左右、程序同一、供适时效更具包管,可以提升服从、下降供应链照料的难度。

  从提供角度看,代工上逛目前资源零碎、封装修设进入门槛高,往往一条样品线就将涉及数切切元的投资,征战完美的产能则须要上亿元的投资;

  同时,光器件封装的工艺难度大,既涉及到无源器件的身手,又要涉及到有源器件的身手,批量代工的门槛很高,因而目前商场上高质料的光器件封装代工产能稀缺,这饱满包管了公司正在财富链合头中的议价权。

  另日跟着光模块正在数据中央、5G、骨干网等操纵场景的众样化,光模块的需求数目和封装事势也将大幅增长,随之将带来光模块财富链的分工形式发作较大的蜕化。

  2015年上市以前,天孚通讯产物厉重网罗陶瓷套管、适配器和光收发组件等三大无源器件,上市之后,公司拓展到光模块所需其他高附加值无源器件如LENS、隔绝器、MPO线缆等,开首向光模块其他无源器件规模实行新产物拓展。

  同时公司逐渐酿成了五大高端无源器件全部办理计划,网罗AWGWDM系列、TFF WDM系列、SR系列、AOC系列、PSM4系列无源光器件无源办理计划等。

  公司于2018年实现非公然召募净资金1.83亿元,增长扩展了AWG等封装平台结构,个中AWG产物线目前一经进入批量交付阶段,产物良率服从处于行业领先水准。

  AWG WDM系列光器件无源办理计划,欺骗MUX/DEMUX(AWG)耦合修设身手,具备办理计划上风:

  4)具有光学模仿认识才具和主动化开垦才具,可定制化开垦主动光纤瞄准编制。

  公司目前已酿成了以姑苏为总部和研发中央;日本、江西为研发分支和临蓐基地;美邦、香港、深圳、武汉为出卖分支的网状结构。

  众地研发-修设-出卖结构包管了公司能够正在身手研发出卖上愈加亲密海外客户,正在身手的迭代更始上,与环球主流光模块厂商同步;同时正在修设上,饱满外现江西等内陆区域劳动力本钱上风,进一步增强公司的本钱左右才具。

  公司具有丰裕的体味,独揽重心身手,具有邦际化的人才团队,具备领先的修设才具,能够告竣领域化大宗量角度,同时具有专业的品格照料和运营才具,能实行全工序厂内临蓐,笔直整合财富链,经历10众年的蕴蓄堆积,具有了一批邦际一流客户群。

  跟着波分复用身手等的大领域普及,无源器件正在单个光模块中的本钱占比越来越高,而天孚产物目前正在单个光模块中占比也正在一连提拔。

  咱们以一个100GCWDM4的产物举例,目前一个100GCWDM4光模块的商场价钱约为1000元驾驭,天孚之前修设的陶瓷套管、组件接口等古板无源器件占光模块本钱比正在1%-2%驾驭,跟着光模块封装身手的演变,天孚开首结构隔绝器、透镜、AWG等无源器件,正在扫数光模块中占比提拔。

  目前天孚供给的无源器件占扫数光模块本钱比超10%,咱们以为跟着光模块封装身手和类型的继续增长,无源器件正在扫数光模块中本钱占比希望持续提拔,行业笔直整合的首要性日益凸显。

  另日天孚将酿成众种光模块无源器件策画、加工及修设才具,并逐渐酿成光器件一站式平台,客户能够正在天孚告竣光模块无源一面一站式定制化采购和协同策画修设。

  公司无源器件一面收入正在2017年新产物尚未所有结构量产环境下,约为3亿元驾驭,厉重蚁合正在套管、收发接口组件等低单价产物,正在单个光模块中总价约正在10元驾驭。

  咱们做一个轻易的估算,公司从2018年开首,隔绝器、透镜、MPO线缆及AWG等新无源器件逐渐上量,公司正在波分复用(如CWDM4)等高端单个光模块中的总价上升到100元以上。

  摈斥极少中低端光模块,公司正在无源器件商场仍罕睹倍的增加空间,另日无源一面收入将到达10亿元以上,其余无源一面一连的高毛利水准将为公司红利才具奠定坚固的根底。

  新产物逐渐放量以及海外收入占比提拔,新一轮高速发展周期确立。公司上市自此从古板无源器件规模拓展到光有源器件商场,目前厉重交易网罗高端无源器件全部办理计划和高速光器件封装ODM/OEM办理计划。

  公司新产物线的一连上量,以及海外高端客户占比的提拔,策动公司事迹从2018年三季度开首展示分明反转拐点,依据股权激发准许条款,另日三年公司收入利润复合增加希望超越35%,新一轮高速发展周期确立。

  跟着光模块身手的迭代和操纵场景的丰裕,无源器件正在光模块中代价占比一连提拔,光模块的封装事势日渐增加。

  个中光组件的封装为重心和壁垒所正在,光组件中无源器件的封装身手难度继续加大,对高端无源器件笔直整合以及光组件封装代工需求提拔,光模块企业出于本钱左右的研究,逐步将光器件前端光学一面的耦合及封装外包委托给高质料封装代工企业。

  无源器件笔直整合上风明显,光模块单品占比提拔明显,无源器件掀开另日空间。公司从套管、接口组件等无源器件发迹,具备优质的严谨修设才具与本钱左右才具,并逐渐拓展到隔绝器、透镜、MUX/DEMUX等高代价无源器件。

  目前酿成网罗AWGWDM、TFFWDM正在内的众种高端无源器件办理计划。正在新产物逐渐量产后,公司无源产物占光模块本钱比从1-2%提拔到10%以上,公司无源产物收入另日希望从2017年的3亿驾驭提拔到10亿元以上,掀开收入空间。

  参考环球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通讯具备低本钱高本质的产线工人,上逛各种无源及有源器件的整合才具,严谨加工及批量交付才具等众种上风。

  公司切入有源光器件封装代工能够与公司现有具备的无源器件高度协同,正在为环球主流光模块厂商代工有源光组件的同时策动无源器件的出卖,酿成有源到无源的闭环良性轮回,有源器件将策动公司收入再上新台阶。

  估计另日光通讯行业仍将坚持景气,特别海外数据中央商场急速扩张,光器件动作上逛财富受益分明。公司产物线继续丰裕,古板交易增加宁静,新产物线年开首逐渐放量。基于行业发展真实定性和公司重心逐鹿力的一连增强,咱们坚决看好公司另日繁荣。

  1)光无源器件-古板产物:公司古板的三大光无源器件产物——陶瓷套管、光纤连绵器、光接口组件持续坚持平定增加。估计2019-2021年相应收入增速判袂为6%、5%和2%;毛利率为53.42%、53.41%、52.93%。

  2)光无源器件-新产物:网罗MPO/MTP、隔绝器、透镜等项目正在2018年告竣领域量产,产能增加分明,2019年持续分明放量;

  3)光有源器件:OSA正在2017年下半年实现投产并开首量产,2018年持续分明放量,BOX封装产物正在2019年开首量产,估计2019-2021年相应收入增速判袂为91%、64%和59%;毛利率为30.42%、31.51%、31.71%。

  从估值角度来看,天孚通讯正在目前光模块及器件行业里,属于估值中位数水准。公司2019、2020年动态估值判袂为33/26倍。而其他A股上市的光模块/器件公司,2019/2020年均匀动态估值判袂为33和24倍,天孚通讯的全部估值属于同行业均匀水准。

  跟着5G执照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中央光模块需求希望下半年回暖,跟着新产物产能进一步放量以及光器件封装代工领域的增加,公司另日三年收入利润复合增加希望超35%。

  公司重心逐鹿力正在于新产物研发拓展,原质料严谨加工,光器件一站式供应,以及与环球主流光模块客户高度粘合才具,具备向光通讯平台型公司跃迁的潜力。

  估计2019-2021年净利润判袂约为1.80亿元、2.35亿元和3.03亿元,对应2019-2021年PE判袂为33X、26X和20X,予以2020年35倍估值,上调12个月宗旨价至41.3元,保卫“剧烈举荐-A”评级。从中恒久角度,看好公司身手及产物升级和财富链代价挪动带来的进口取代空间。